近日，兴业证券首席全球策略师张忆东，一间客房博现场直播，与博时基金研究部研究总监王军说，探索中国经济一起的未来发展，并给出了A股的投资下半年战略。

　　王军今年迄今为止推出的话，M2与金融界增长率已超过10％，12％的水平，比去年同期显著高。在现在的时间站在了这一点，从总量来可能很难有更多宽松政策的预期，失去了货币条件的支持，如TMT，医药板块的估值偏高，但考虑之后需要满足的时间的考验。但从长期趋势的时候，我们应该可以看到美国比肩的这些互联网公司的未来出现，比肩很多美国科技公司中国在中国资本市场的存在，所以从点的观点在科学和技术的长期趋势是相对具体确定。

　　张忆东表示，新的IT基础设施是一个长期的牛市，不要只专注于UPS和个股的起伏，但需要看到背后的基本面趋势。中国现在面临着是基于科技创新，提高劳动生产率，所以张忆东认为，不能仅八与科学和技术基础设施，重点在中国的应用场景中的科学和技术领域，更看好那些高端制造，精密材料，TMT，新能源汽车等产业链，因为这些场景在中国是比较广泛的，一些短期的扰动能够阻止这些产业升级中国。

　　张忆东认为，从长远来看，诚实和看法，诚实的点的股票在一方面的价值令人吃惊，那需要孤独。例如，一些龙头企业在传统行业，如金融，房地产，化工，水泥等的，商业模式比较清晰，估值也很容易判断，可能是短期固定，但用一年或两个维度来考虑它，只要债券是比它强应该可以做一些拥抱。

　　从上看奇怪的是，我们都知道，有些行业的赛道非常好，毫无疑问，这是一个很好的追踪技术创新和消费服务的新形式，代表了中国经济增长的方向，但混合，混淆谁是一个伟大的公司，为中国这个不断增长的核心资产。只是需要更多的选择，需要寻找阿尔法。

　　更绝妙的创意和内容，欢迎到现场对话实录：

　　市场是否会继续两会行情？两会已经发布了哪些机会？

　　他指出，中国未来经济增长的方向

　　王军：我觉得我们记得最两会的东西是不是疫情的影响下设定的最终GDP增长目标。我想这可能是我们迈向一个特别重要的标志开发高品质，更注重“六个保障”和“六个稳定”，所以非常脚踏实地和现实的政策定下了基调，指明了未来的长期经济特别重要的方向的生长。

　　围绕“六大保障”和“六个稳定”，我们看到了一些新的和长期的基础设施的长期政策，而且短期的财政政策，所以我觉得不管是什么，我们应该能看到后续经济稳步回升，疫情后，后来逐渐稳定的，可以看到全球经济稳步复苏，A股是非常重要的。

　　张忆东：总体来说，我非常具俊同意这些条款后总刚才提到的，我做了一个补充。今年两会更加强调民生，强调结构，总脱盐。我们可以在上面的金融工具，这三个以上的应用程序中看到：首先，添加1万亿的赤字，二是1个万亿特别国债是这些债务的第三部分也比约1去年多特。6万亿，所以3.6万亿基本上用于民生，这是一个方面，。

　　另一方面，在上述货币政策明确在M2和信贷给经济和社会发展比去年同期显著高，相比2019（2019与名义GDP相匹配），这其中居然看到了货币政策的底线思维，所以我们看到货币政策的总体基调，财政政策也比较热情，但同时强调，更多的是走新型工业化道路，更多的是注重民生，而不是国内生产总值和国内生产总值。

　　总理在上一个字的顶部的新闻发布会引起大家的一些思考，有600万人的月收入是1000元，包括疫情之后遇到，民生是，这是看到危机中有机。在“两会”更复杂的疫情形势和外部环境，精心组织部署工作，强调了经济稳定，而另一方面（不走老路）专注于如何激活我们的经济，哪有1的智慧。4十亿中国人完全释放。所以你看，无论是最近的经济失速，或整体消费的数量，政策对地陆续推出，我认为这是非常有针对性的，它保证了流畅的中国国内市场，以及低收入群体的需求启发，他们的辛勤工作也启发智慧。

　　做一个总结，我们认为，“两会”不能仅仅看一些热点话题就事论事，我觉得更重要的是，它树立了良好的基调，中国经济的可持续发展。

　　展望投资策略下半年：

　　平衡结构性行情不宜过于乐观，也不过分悲观

　　张忆东：我们谈中国A股或香港应二分法，我说的是短期相对谨慎是基于大盘指数，我认为这是在顶部触底的指标，是平衡市场，意义没有开始这一年的所有位置突然不能超越流行。与此同时，一样糟糕，在三月份的情况将不会轻易再回到那个地方。因此，我们必须把重点放在更多的权力边际变化，现在很明显，基本面改善。

　　但是，我们将专注于一些不确定性的背后的，这种不确定性可能是围绕估值一定的压力，也有冲击这个独立的两个层次。第一个层面，我们看到全球流动性，我们看到美国股市自三月几乎没有了牛市，倒在三月砸下来所有的恢复，但美国股市的估值水平高的历史，所以与第三季度将看到复产不会带来削弱美国自身的流动性边际，从至少可以扩大来看，美联储的观点是在减速表。因此，我们先来看看这一轮的不确定性是修复全球风险偏好是不是到了尾声，因为你可以看到即使是在最近巴西，南非，这些股票受非典明显的经济体最严重也是一个显著升级像在航空航天华尔街的道琼斯指数，能源（股票）也大幅反弹。危险，所以我说话不确定性依然围绕第三季度的爆发，如果反复出现的第一个，那么现在可能是全球风险偏好其实是有点偏高。

　　我认为第二个不确定性是不确定性的报道包围。由于中国恢复生产的复杂，虽然是世界上做得最好的，但我们与去年同期相比，由于基数较高，去年8月的中报不确定性的压力也可能会限制整体市场下，预计将有一超级大起来因子。

　　这就是我说的谨慎，因为相对谨慎是指不能或不能有一个新的高指数的牛市，我基本上维持在震荡的判断，但我不认为这是一个很大的系统性风险，所以我们仍然被认为是平衡的结构性行情。

　　从政策的前两次会议，以造福身边的结构性行情，从中国经济的某些部分受益率先复苏，像汽车家电为可选消费品的代表，经过数年的去库存，库存低位，盈利弹性修复，这些机会我们认为这是值得关注。同时，我们要考虑的成长股，无论是消费类电子产品，还是消费者，高端装备制造等行业，寻找个股机会，可以看看估值有点贵，好于股票的估值-expected能够进一步使提高。

　　此外，我们认为，我们可以专注于这些股票的金融，地产价值的基础上，在几年的尺寸，比如两三年，肯定比海外债券，比一些国内的可转债更可能还债，甚至有些高品位的企业信用债是较好的，因为这些公司都是中国优秀的传统产业公司，分红能力和分红收益率具有良好的安全边际，即使短期内这些公司，因为中国不是大放水，不像过去，大2016或2009年春天，但现在够便宜。

　　因此，我们建议，诚实和正直奇怪的是，从阿尔法的角度来看，看长远一点，它不应该悲观，中国的资产的兴趣，但在战略上乐观。只是不冒进，不涨了几天觉得没风险。我觉得这个时候是不是泡沫黄牛，水牛不，换句话说，如果牛是慢牛的话，股票的价值正在慢慢抬起带动了市场的底部，因为它比债券更强，更强的全球债券比。

　　王军：我认为，目前A股这样一个位置，如果我说一个词，现在来形容市场的结构，那么它是一个有点“头重脚轻”。头重脚轻的意思是说，之前我们打的成长股估值标签都高于历史，经济和联系相对大量的这些传统产业的现在相对较高的位置，但也特别位置估值低。只是总休克指数怡东上面说的，我觉得它的原因是因为我们珍视这些股票很便宜。目前成长股的异常高的估值来看，我更倾向于认为在未来3-6个月，这应该能看到“头重脚轻”的局面有所缓解，估值差异应该有所收敛。

　　我觉得做估值分裂劈得强大的收敛的原因是相关的，其实主要还是拆分功能强大的文字：问题，一方面是货币，是一个基本方面。

　　的总金额一栋刚刚跟你说的很清楚，在政府工作报告总理已经表示，今年我国宏观调控的总增长必须远远高于去年，我们已经看到在金融界发展与所有M2以超过10％，12％的水平，比去年同期显著高。现在站在这个时间点，我个人觉得，我们特别清醒，可能不会有更多的宽松政策，从这个当前状态量预期，从环保的角度的扩张性货币估值这个时候，它可能有没有以前那么舒服。另一种是，我们看到从4月底中国债券市场的调整，海外市场也是长期债务利率从上周开始，几乎上升，实体经济自身的复苏进程将推动对于资金的需求与利率上升。所以我觉得一个很重要的原因很多股票估值的高估值是他们难以再扩张的货币环境的确非常难以支撑。

　　基本面上的下一个问题，我们看到，疫情确实是真正的经济基本上按下暂停按钮，很容易突然不需求。实体经济没有需求后，需要大量换行符出来的，我们从今年我们都在里面了家居行业研究部统计月份最严重的爆发，也就是春节后的二月的角度去家庭办公室在1月，中国手机用户平均每天的上网时间约为340分钟。十二月爆发前，去年约为278分钟，至今年4月，又回落到了300分钟，可以看出，在控制疫情，并逐步恢复后，这些线路上的突然爆发出来生产多少还需要有一定的影响。所以这个时候，如果我们谈论的基本面，那么，TMT，医药等板块站在现在这个时间点，我想他们可能不是更好。他们需要应付考试，报告怎么样时，你的表现？

　　相反，我们看到很多传统行业的，我觉得还是有相当多的受疫情影响企业被相对较少。而在很多传统行业将疫情刚刚开始影响需求，但供应将生产开始后上述，如OPEC +俄罗斯的相应调整，事实上，无论是美国的石油或石油布，我们正站在牢牢40美元以上，事实上，整个大宗商品在很大程度上恢复三月下降月底。我们看到需求复苏似乎是非常快的，但并没有那么快上升为供应，在这个过程中，很多传统行业将有一个特别好的被低估机会。另外，从资产类别来看，A股可能现在有很多国有企业或地方国有企业的硬约束盈利增长，在这个过程中，如果能慷慨的划分，那么我认为这个过程中，它们的股息增长相对确定的，虽然比较小，可能会增长5-8点，但无论如何，它的增长。在这种情况下，这种类型的高分红机会肯定是显著超过信用债的机会。

　　所以，我特别同意一东并不总是只对市场过于乐观的下半年，也不要过分悲观。我们应该去寻找一些价值方面，特别是在疫情逐渐恢复，股票的基本价值肯定显著变化。此外，一些高分红问题，我觉得在这个时候应该到了我们的视野内的领域，特别是在两会上，我们看到了总理谈到了上面所说的货币政策工具加以创新，以达到真正的经济，这在本身是好的，提供对整个实体信贷支持。然后你上面这个位置是很难想象一个公司发行的信用债4.5点，那么它的股息率现在是6.5点，我认为这肯定会进一步收窄。

　　这之后还有市场的时代流行的不确定性？

　　在长期的问题，全球经济增长的流行性大国博弈

　　张忆东：我觉得有不确定性的几个方面，第一个方面实际上是疫情。第二个不确定性是大国博弈，以及全球经济的长期问题。

　　我们认为这是始终疫情会过去，即使流感疫情像永远，但至少不会像全球经济和人民生活具有与年初这么多的负面影响。这也可能会影响到疫情本身是今年最大的，秋冬季节下半年即使有二次重复，因为人们认识疫情，也没有运行，只要医疗资源平静的发生，并有是轻症患者做好准备，保护，其实，这不是一个缓慢的问题。

　　因此，我认为它带来的疫情本身可能变成在明年的论文，因为疫苗可能是明年问世的影响，很多人担心疫情不会超过预期导致大萧条，硬！但实际上有可能的再次爆发，这可能是疫情并没有那么糟糕，但现在是欧洲的放水过头。

　　这是中国今年更内敛，财政政策，货币政策相对扎马步是要配合稳定的，但我们还没有走出泡沫经济。然而，太多的欧洲和美国市场的流动性供应，在明年最终将超出预期，不会演变成什么商品市场的繁荣，不会导致至少周期性的通胀风险，明年的突然提升，这是不是一个不确定。

　　这种不确定性面前，我们仍然认为中国的反应可能会更冷静，因为我们要加快恢复生产，抓住中国制造业在手中的能力。如果疫情并没有那么可怕，所以明年的通胀压力已经解除，恰恰是在为中国的化工，机械，甚至是商品冶炼公司，而是迎来机会。

　　第二个不确定性确实是一个长期的，大型游戏的国家，我们可以看到四月初定下了基调，外部环境的政治局会议上，我们要做的就是面对这样的长期对外的想法环境准备和工作准备。如果我们看到历史上人类的，或者在新的大国，在新经济的兴起，国际政治经济新秩序，整个系统将是重建的过程，这个过程中间的重建必然带来一些紧张的一些摩擦。我们认为它是上线一个正常的过程，不要太担心一些事情，我们只能是“既的安全”使用它作为外部的压力来推动，自己做了正确的事情，有利于长期自己的事情。

　　因此，我们必须把重点放在几个方面，第一个方面，还是改革开放以来，我们用开放的心态，一些在欧洲和美国的好东西要学习尽可能多的，尤其是在科学和技术，以及因为这样与东盟，日本和韩国积极推进双边自由贸易区，除了我们大湾区广东，香港的建设，海南的建设，赋予其新的含义香港的金融中心等的历史。，我认为这将使中国更深入的大国博弈，更多的抗击打能力中间。

　　因此，在不确定性中美关系的脸，我相信，当我们不那么关心这个风险和整个股市的估值外及偏贵，反正要小心。相反，当所有人都开始担心，像五月结束，但市场反映，无论是一些科技股，香港或一些金融股，价值股也但从成本相对较高的相对长期点下跌状态，但这次（坚持）逆向思维应该是买入。

　　从资本市场的角度来看（第二方面），这样的外部不确定性的反应，但是从逆向思维，我们终于能够改变现状。中国继续改革开放，还有一个巨大的世界上最大的国内市场，还拥有产业体系丰富。基于科技创新，立足国内市场的基础上，我们1.4十亿人的勤劳和智慧，自律，我们认为，实际上它应该是一个战略资产看到更多的中国。

　　要打开不知道为什么发达国家，特别是美国来回中国压制，阻挠准确地反映中国崛起的各个方面，只要中国坚持自己正确的方式，我们应该担心的是乐观地认为，中国是战略性的，所以在风险偏好的短期波动风险的触发，恰好相反是值得思考的逆势增持。

　　如何做国内科技股未来的表现？

　　相对于确定长期趋势

　　王军：关于技术的问题，我觉得我们应该去定义什么是科学和技术的范围。我认为，人类历史的进步是人类能源利用效率，并在不断完善的过程中，利用信息技术。在上述能源的应用程序从煤核，以风电光伏的水平，我认为中国已经很牛。相反，信息的利用效率可能确实是一步，我们现在需要上升。

　　我想，大概是从2018年开始，贸易摩擦让大家对这个问题的关注度一直非常大的提高，特别是因为该国是特别重要的消费电子和通信行业的领先企业里面，他们开始更对供应链和更多的机会的安全关注国内产业链。从大型国有资金许多类别，包括通信半导体公司的投资真的可以看到，在上面的资金可能我们准备好，从资本市场上，也做了一些准备在这一领域。从人才的角度来看，我们已经看到了一个特别大的数字信息技术的围绕科技公司出现了在过去一年显著上升，估值并不便宜点。但是，我认为是这样的状态能够激励更多的人加入这个行业里面。我们已经看到了电子信息技术专业的录取分数相关的一些国内本科和研究生院，招生已超过显著金融和经济的路线，所以我觉得我们在资金和人力都要做大量的准备工作。

　　然后，从研究角度的方向，首先我会更关注技术壁垒，我们不仅需要看不能做出来的问题，以及整个法律制度来保护专利问题。其次，我们需要看的研究和开发，以及人力资源开发与周围，很多R＆d强度的强度是一个比较重要的方面。第三是我想从客户的角度来看资源，华为去年，进口替代逻辑在整个供应链一直是比较好的解释。

　　我认为6-12尺寸的短尺寸，科技公司需要等待业绩兑现。但是从长期趋势来看，我们应该可以看到美国肩的未来肩负这些互联网公司出现在中国资本市场，比肩中国的影子许多美国科技公司，所以我觉得但从中长期科学和技术走势上看是特别确定相对较小。

　　拉动中国经济的三个新教练：

　　国内改革开放和科技创新

　　张忆东：资本市场反映了国家的大方向。我总是说中国有三个新的马车拉动中国经济，就进入了一个广阔的空间，高品质的发展，其中第一个是科技创新，第二是国内需求，第三是改革开放。刚开始谈时，我提到这样一个事实，从一大亮点两会，是维持国内需求，共同繁荣，和包括扶贫，民生和就业，已经很清楚了。

　　此外，我们期待在新的基础设施，我们不仅看到这个词的基础设施的新的基础设施是相当于以前那种基础设施，只有基础设施。专注于新的基础设施是新的，而不是在基础设施。我把它新的基础设施是类似于上世纪90年代初，美国的信息高速公路计划，在那里边有含义，第一层的两个层面的含义，它需要有广泛的应用场景，这不是随便说国家可以从事新的基础设施，而不是在每一个国家可以在20世纪90年代信息高速公路搞，日本的国内需求，你可以看到它是不够的，他最终成为从事产业空心化，泡沫经济，而是只美国这样一个庞大的内需市场，以美国技术成圆形的效率提升，带动以提高美国经济的效率。现在，中国在这个阶段，因为我们有庞大的内需市场，其实等同于广阔的应用场景，无论是5G，人工智能，新能源汽车，或者一些具有相关其实产业万物互联的恰恰是需要有一个场景。

　　因此，我们正在谈论新的技术基础设施是一个长期的牛市，我们认为，我们不应该只专注于UPS和个股的起伏，但是看看基本面跟不上潮流。现在我们面临的是基于科学和技术创新，提高劳动生产率，所以我们不认为有关的科学和技术基础设施，仅仅八个方面，重点是在中国科学技术现场应用，而那些高最后，我将是对制造，精密材料，TMT，这些新能源汽车产业链相对乐观，因为他们在中国使用场景相对广阔。一些短期的扰动能够阻止这些产业升级中国。

　　另一种是改革开放以来，我们看到在香港，则香港海南国际贸易，包括大湾地区，深圳和新片区的上海临港自由贸易区内部的定位，反映了一个事实，中国没有刚性的，我们还是很愿意与利用全球的资金，与世界的智慧工作来推动中国的发展，所以我开了这个长期的战略主题，是看多了，包括如海南，长三角，这么大湾区的机会也行。

　　目前看好的投资领域

　　张忆东：从长远来看，从诚信和令人惊讶的，其实，一方面，我觉得诚信是股票的价值，这意味着他需要耐得住寂寞，更多的考虑，比方说，一些龙头企业在传统行业，如金融，房地产，化工，水泥等，商业模式比较清晰，估值也很容易判断，我们常常觉得短期是固定的，但用一年或两个维度考虑它，只要它可以比债券更强大，你应该做一些拥抱，我觉得诚信恰恰是压轴。除了贵金属和贵金属股票，因为在地下水位海外反过来不断扩大，所以除了价值型股票，我们认为黄金与贵金属相关的股票实际上已经长期价值。

　　从游戏的角度来看令人惊讶的叫，但我们都知道，这个行业往往是出奇制胜的赛道非常好，但鱼龙混杂，你不知道他究竟是不是一个伟大的公司，或者只是一个大骗子忽悠。这是毫无疑问的科技创新以及消费者服务方面都有良好的新形式，代表了中国经济增长的方向。

　　在这附近，我们对科学和技术较为乐观，如，例如，新能源汽车产业链中，中国处于世界前列。第二个是5G，由TMT，5G我们是代表，而一些需要如半导体零件，我们不具备的优势代表，但我们必须加快追赶，所以5G，半导体，互联网巨头，大数据，自我控制相关的TMT产业链上，我们仍然对结果很乐观。第三个方面是节能与新能源，清洁能源的光伏其实中国是有这些优势，我们的制造能力还是很强的，包括制造有关的像核能属于节能与新能源。四是精密制造，包括如铁路设备，航空零部件等车辆或液压件，与中国的制造业，越来越多的企业已经成为全球优秀的公司，包括军工产业链内段的升级，我认为这是对于精密制造，或下一个伟大的奇观力，我们可以看到很多的创新是攻防转换，带来以提高生产效率。最后是化工新材料，化工新材料，它实际上是在最初的几个服务。

　　从消费者的角度来看，是第一个生物医药，生物医学科学和技术有一定的属性，但也与人口老龄化或者说中国的人口结构。第二个是，一些与互联网有关的新应用，新消费，医疗网络，网络教育，电力，互联网和娱乐，这些产业在中国也是世界上最先进的，仍有很大的增长空间，但行业往往是赢家-Take，所有的第二内部子行业可能是最好的老板，另一个是容易被破坏，所以这需要寻找阿尔法。第三类是新的消费形式，如财产和教育，高等教育，培训和教育，民办教育； 有消费者对品牌，品牌消费，虽然大部分行业的成熟度，但品牌是越来越高壁垒。因此，基于以上分析，我们倾向于中国核心资产的增长恰恰是找到一个选择阿尔法的需要。

　　王军：看新能源点，我觉得这个行业像光伏角度来看后面应该有更多的机会。因为到现在为止，对太阳能的整个光电转换效率应该是最高的，我们已经讨论了与使用科学技术是能源效率不断提高，我认为这是一个特定方向。

　　新能源汽车，我们看到在整个供应链又特别强的中国企业，或者是另外一个层面来看，中国的电动车离开了公司，世界上没有跑起来。我们看到，在当下疫情出现后，无论是中国还是德国，在以上行业的财政政策刺激下的新能源汽车倾斜的重要。我认为这是一个保障政策，或者是一个重要保证销售。第二个是，我们看到了推出新能源汽车更传统的头车企今年，带来更多的消费者愿意够买一辆车。因此，从基本面来看，这是在未来带来复苏经济复苏既是消费者的利益，也能看到整个电动车行业的机遇结构性增长。此外，我们认为，新能源汽车产业链目前的估值很便宜，但业内人士也发生了很多的机会，以改善在过去的一年内竞争结构，回报在许多领域的整个速度开始逐渐增加。所以，在当下这个时间点，新能源汽车对方向我乐观。

　　另外，刚刚在一东总也谈到了大的背景和逻辑提升制造业，特别是关于大型化工产业，这是我比较认同的方向。我认为，现有的技术，如果没有重大突破，那么全球重化工业可能不再展现出新的模式，现在是一个特别大的份额，这在全球化工公司有一定的影响，看后面的话可能是越来越好。

　　之所以有那么可能有两个方面，中国巨大的市场规模的一种手段，他们能够获得稳定的现金流和业务驱动，那么这个过程可以不断提升自己的市场份额，盈利能力和传统的商业回报，将有是一个缓慢的改善。另一种观点认为，我们在半导体材料需要的其他材料有突破，而这种突破是化学工业的基础上，关键的需求，我们需要的基本化工原料，能够做的更好，做的更好有需要更多的R＆d投资。也正是因为我们刚才说的巨大的国内市场有这些化工企业很好的支持，也有从上游端消费下降转移的机遇，所以我想整个国家和整个化工，新材料，看后面的话，也是一个非常大的机会，它可能需要到世界对重化工业的中国的人民币升值，原因是很难找到这些公司比重化学品工厂的生产力和回报更高水平更高。