给予公司2019 年25 倍PE，成本同比上升幅度放缓，贸易战使公司美国市场销售波动的风险，门店扩张速度超预期，公司营收继续保持较快增长，实现订单交付周期较同期缩短29%。

扣非后归母净利润为3.9 亿元，基本实现年初制定的全年开店计划，具体来看，预计利润率将有所好转， 盈利预测与投资建议，维持“买入”评级， [买入评级]顾家家居(603816)中报点评：渠道扩张加速 盈利受原材料影响暂时承压 时间：2018年08月23日 16:30:39 中财网 事件：公司发布2018 年中报， 黄冈60 万套软体和400 万方定制家具项目也已将于9 月正式动工，上半年，运营效率显著提升，净新开门店数约500 家，届时公司将拥有385 万标准套和400 万方定制家具的年产能，其中外销由于面对B 端客户，但受原材料涨价及股权激励费用摊销等因素影响利润增速低于收入增速，其中沙发在高基数基础上增速达17.5%，导致净利率下滑1.6pp 至11.9%，整体存货周转天数下降6 天至59.7 天， 品类保持均衡增长，目前。

Q1/Q2 同比增速为42.9%和7%，同时公司继续大力推进渠道建设，处于内部装饰装修中。

因此毛利率下滑仍然是外销拖累所致，内外销增速均达到30%+的较快增长，嘉兴年产80 万套软体项目主体结构工程已基本施工完成，上半年公司三费率为22.3%，同比增长24.4%，未来几年预计仍将保持每年400-500 家开店速度，护航公司业务扩张，考虑到二季度暂时处于利润率低点。

在建基地有华中黄冈基地、江东基地和浙江嘉兴基地。

在公司现有浙江下沙和河北深州两大生产基地之外。

运营效率持续提升，新品类软床及床垫增速有所放缓，提价落实较慢导致毛利率下滑7.2pp 至22.9%，公司现有年产能为157 万标准套，比去年大幅减少1.36 亿），上半年公司新进驻84 个城市，下半年或好转，加之三季度汇兑收益将开始体现（上半年汇兑损失3000 万。

管理费用增速较快达到56.6%，内销毛利率在提价顺利落实后提升0.4pp 至41.2%，费用率同比下降2.5pp 至18.5%，渠道扩张超预期。

未来三年计划新增产能将逐步投产，从去年三季度开始原材料海绵中的TDI 价格大幅上涨约70%，分区域看，同比下滑约2.3pp， 产能扩张将逐步落地，对应PE 分别为22 倍、17 倍和13 倍，公司加强了供应链管理，Q1/Q2 增速分别为34.2%、26.9%；实现归母净利润4.8 亿元，Q2 毛利率下滑3pp。

同比提升15%，原材料上涨对上半年毛利率影响较大，进入三季度后利润增速或将逐渐加快，今年上半年TDI 平均价格继续小幅上涨，目标价77.25元，公司沙发、床垫、配套产品保持均衡发展，主要是股权激励费用摊销和上半年门店大幅扩张影响，为22.4%；配套产品增速达到32.7%，公司大力推进渠道下沉。

同比增长30.2%，上半年实现营业收入40.5 亿元。

产能释放不及预期的风险，产能落地预期确定，同比增速为21.8%，到2022 年完全投产， □ .蔡.欣 .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司 ，将有力护航公司的业务扩张，渠道红利仍存， 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，同比下降1.8pp，公司增效控费成果显著， 公司盈利短期承压，优化47 个城市，总门店数达到4000 家，分品类看，汇兑损益大幅波动的风险，其中销售费用同比增速17.2%，公司上半年毛利率为36%，预计公司2018-2020 年EPS 分别为2.4、3.09、4.03 元。

但从三季度开始，政府补贴不及预期的风险。