时代商学院研究员 郑少娜

　　抱着“一招鲜，吃遍天”想法的企业，在当今社会还“吃得香”吗？近期，恩威医药股份有限公司（以下简称“恩威医药”）带着“明星产品”洁尔阴洗液闯关资本市场，该公司能否顺利过关？

　　2020年10月26日，深交所创业板官网显示，恩威医药的IPO审核进入问询阶段，该公司主要从事中成药及化学药的研发、生产及销售，专注于妇科产品、儿科用药、呼吸系统用药等领域。

　　时代商学院查阅相关资料发现，近年来妇科用药市场需求趋于饱和，规模增速放缓，报告期内，恩威医药对于研发投入不够重视，在竞争压力下，该公司核心产品——洁尔阴洗液的收入金额及占比纷纷下滑，导致主营业务盈利能力逐年降低。

　　针对上述相关情况，2020年12月21日，时代商学院向恩威医药发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。

　　一、家族控股近九成，大额分红致职工薪酬延迟发放

　　恩威医药成立于2005年5月，注册地址位于西藏自治区昌都市。从股权结构看，恩威医药是一家家族控股企业。

　　招股书显示，恩威集团直接持有恩威医药38.2%的股权，为该公司控股股东。同时，薛永新、薛永江、薛刚、薛维洪四人合计间接控制恩威医药89.65%的股权，其中，薛永新与薛永江为兄弟关系，薛永新与薛刚、薛维洪为父子关系，薛刚与薛维洪为兄弟关系，“薛氏家族”拥有对恩威医药的绝对控制权。

　　一般而言，在企业规模较小时，家族企业有利于提高管理效率、降低成本，但一旦上市，由于“一股独大”，家族企业侵占中小股东利益的现象屡见不鲜。因此，家族色彩浓厚的企业，要防范经营管理混乱的问题，尤其是关联交易、内幕交易、内部人控制的风险。

　　就在IPO前夕，恩威医药已连续三年实施了现金分红。由于薛氏家族控股近九成，大部分的分红流入该家族的钱袋中。

　　从股利分配的具体实施情况看，2017—2019年，该公司的现金分红金额分别为4149.25万元、6201.35万元和3000万元。报告期内，恩威医药累计现金分红总额为1.34亿元，占当期累计归母净利润的55.05%，比例较高。

　　事实上，2017年末，由于大额的现金分红导致年底资金较为紧张，恩威医药存在职工薪酬延迟至2018年发放的情况，应付职工薪酬余额为4923.46万元，金额较高，与当年该公司现金分红的数额几乎相当。

　　二、核心产品收入下滑，应收账款激增

　　近年来，恩威医药凭借着妇科产品打开市场，该业务收入占比在50%以上。除“明星产品”洁尔阴洗液外，该公司妇科产品还包括洁尔阴泡腾片、草本抑菌洗液、洁尔阴女性护理液等。然而，占据营业收入“半壁江山”的洁尔阴洗液产品，近年来收入及占比纷纷下滑。

　　招股书显示，2017—2020年一季度，该产品的收入分别为33748.88万元、32316.73万元、31429.35万元和6499.49万元，占营业收入的比例分别为60.33%、54.54%、50.64%和47.62%，2018年和2019年的收入较2017年分别减少了4.24%和6.87%。

　　招股书中，恩威医药坦言，公司核心产品存在收入下滑风险，如果不能在品牌升级、推广策略等方面持续提升，未来公司的市场竞争力、经营业绩将遭受不利影响。

　　时代商学院认为，近年来，尽管恩威医药的“洁尔阴洗液”产品具有一定的占有率，但妇科用药市场需求趋于饱和，规模增速放缓，同时竞品数量较多，如“保妇康栓”、“妇科千金片”、“妇炎康片”、“红核妇洁洗液”等，未来该公司的“洁尔阴洗液”产品短期内仍难大幅提升业绩，该公司有待培育新的收入增长点。

　　据中商产业研究院数据，2017—2019年，我国妇科用药全终端销售规模的增长率分别为8.29%、6.94%和2.24%，增速逐年放缓。

　　值得注意的是，招股书显示，2017—2019年末，恩威医药应收账款余额分别为5787万元、5820.42万元和9781.4万元，占当期营业收入的比例分别为10.35%、9.82%和15.76%，2019年末应收账款较2018年末增加了68.05%，与当期营业收入4.75%的增速并不匹配。

　　时代商学院认为，2019年末，恩威医药的应收账款金额和占比均显著增加，应收账款周转率低于同行可比公司均值，不排除该公司为了粉饰业绩，存在放宽客户信用账期，牺牲营业收入质量、突击确认收入的行为。

　　三、研发投入不足，自研发明专利仅2项

　　2017—2020年一季度，恩威医药的研发费用累计为0.14亿元，与7.4亿元的销售费用相比，简直是“云泥之别”。

　　对于药企来说，“重销售、轻研发”的问题普遍存在，然而，作为一家成立15年的药企，恩威医药一直在“吃老本”，新品研发成果寥寥无几。

　　招股书显示，截至2020年6月30日，恩威医药共拥有15项发明专利，其中，自主研发取得的专利仅有2项，即分别于2005年、2015年申请的“银杏内酯提取和纯化工艺”、“一种虎舌红三萜皂苷对照品的制备方法”；在研项目中，有1项处于预研阶段的“抗感冒病毒的复方中药研发”项目，以及2项处于小试阶段的中药补充申请项目。

　　与同行相比，2017—2019年，恩威医药的研发费用率分别为0.63%、0.66%和0.71%，均不足1%，而同期可比公司均值分别为2.89%、3.08%和3.17%，可见恩威医药的研发投入与同行可比公司相差甚远。

　　针对研发投入较低的情况，恩威医药表示，这与公司整体产品开发策略有关，公司的经营策略主要是基于现有品牌及核心产品，不断强化妇科领域产品布局、拓展儿科用药领域的产品及销售，同时不断通过外购产品贴牌销售的方式开拓优势品种、提升销售收入及经营业绩。

　　不难看出，恩威医药并未足够重视研发投入，该公司有意通过贴牌销售开拓新产品领域。然而，由于缺乏核心竞争力较强的自有产品，该公司的盈利能力正逐年降低。招股书显示，2017—2020年上半年，恩威医药主营业务毛利率分别为68.29%、67.03%、65.46%和60.29%，呈逐年下降趋势。