中国经济网编者按：央行12月24日公告称，为维护年末流动性平稳，今日央行以利率招标方式开展了400亿元逆回购操作，其中7天期逆回购中标量100亿元，14天期逆回购中标量300亿元，中标利率分别为2.2%和2.35%，均与上次持平。

　　此前，央行已于21日、22日、23日开展了1100亿元、1300亿元、1100亿元逆回购操作，分别实现净投放900亿元、1200亿元、1000亿元，三日累计净投放3100亿元。据此计算，12月以来已开展逆回购18次。除了投放金额增加之外，央行在时隔3个月后重启14天期逆回购，与7天逆回购一起呵护跨年流动性平稳过渡。

　　央行连续逆回购 维护跨年资金面

　　据中国证券报报道，今日央行公告称，为维护年末流动性平稳，2020年12月24日人民银行以利率招标方式开展了400亿元逆回购操作，其中包括100亿元7天期逆回购和300亿元14天期逆回购。当日有100亿元央行逆回购到期，实现净投放300亿元。

　　其实，此前央行已经连续多日进行了逆回购操作。据悉，本周以来，央行持续开展逆回购操作，且以14天期品种为主，维护跨年资金面的意图明显。12月21日至23日，央行分别开展1100亿元、1300亿元、1100亿元逆回购操作，每次操作仅有100亿元7天期品种，其余均为14天期品种。这期间，央行累计净投放3100亿元流动性。

　　上周五（12月18日），资金利率快速走高，隔夜Shibor和银行间隔夜质押式回购利率（DR001）涨逾30基点，7天期Shibor和DR007涨约20基点。当日，14天期资金正好可用于跨年，14天期Shibor涨33基点，DR014涨75基点。

　　本周连续三天净投放后，资金面由偏紧转为宽松。12月23日，隔夜Shibor跌39基点报0.62%，创9月末以来新低；14天Shibor下行9基点至2.85%。银行间质押式回购利率方面，DR001、DR007、DR014分别下行38基点、24基点、13基点至0.59%、1.65%、2.84%。

　　值得注意的是，12月15日，央行对当月到期中期借贷便利（MLF）一次性续做，续做量比到期量多出3500亿元，这不仅满足了金融机构中长期流动性需求，还提前为跨年资金“打量”。近来，1年期同业存单发行利率上行趋缓，股份行发行利率甚至显著下降。

　　但是，发行利率仍在不同类型银行间存在分化。Wind数据显示，农商行和股份行1年期同业存单发行利差在11月下旬以来显著上行，截至12月23日，利差近60基点；城商行和股份行1年期同业存单发行利差在12月21日飙高至76基点，截至目前回落至54基点，仍处于较高水平。

　　中信证券明明团队认为，这说明流动性的传导在股份行和城商行之间遇到了一些“梗阻”，意味着城商行负债端的压力并没有得到显著缓解。

　　岁末年初通常面临较大的流动性缺口。国泰君安覃汉团队测算，2021年春节前资金缺口大约为2万亿元。其一，预计1月信贷投放约3万亿元，按照11%的法定准备金率估算，银行需要缴准约3000亿元。其二，2017年至2020年四年的春节前M0环比增加均值1.2万亿元左右。其三，2021年地方债提前额度还未下达，但预计介于2019年和2020年1月发行额之间，预计在5000亿至6000亿元。其四，春节前大额资金到期还有7405亿元。此外，还要考虑1月缴税压力。

　　覃汉团队认为，央行可能会组合运用普惠降准、定向中期借贷便利（TMLF）和MLF进行对冲。从基本面看，2021年制造业和限额以下消费的恢复仍需要货币政策大力支持，而每年1月普惠金融考核后大概率会给合格机构定向降准，以支持小微和民营企业发展。从操作层面看，2020年5月以来MLF操作逐步常态化，12月MLF超额投放后宽松小周期得到确认，为填补2021年春节前约2万亿的资金缺口，可能还会有超预期的MLF和TMLF投放。

　　华夏时报也报道称，光大证券首席银行业分析师王一峰表示，今年下半年以来，随着结构性存款“压量控价”，核心存款承接力度不足，银行明显加大同业存单的发行力度，造成整个银行负债体系稳定性下降，表现为“不缺短钱，缺长钱”。本次选择年底开展14天期逆回购，与当前流动性环境密切相关。

　　央行将保持流动性处于合理充裕水平

　　据北京商报报道，苏宁金融研究院宏观经济研究中心副主任陶金同样称，央行开展14天期逆回购操作，主要还是为了维护跨年流动性，稳定银行间市场跨年产品的利率水平。但陶金进一步指出，利率保持不变，反映了公开市场操作聚焦流动性的维护，不具有宽松的政策意味。

　　“整体来看，央行将保持流动性处于合理充裕水平，结合经济复苏态势良好，继续对市场后续走势构成有利支持。”针对后续资金面，光大银行金融市场部分析师周茂华认为，因年、季节等因素影响，央行将适度加大流动性投放，市场资金面较平时正常情况偏宽松；但预计隔夜利率水平在“1”附近是观察央行短期政策的一个重要点位，如果跌破“1”央行倾向于适度回收流动性。

　　针对后续货币政策走向，12月21日召开的国务院常务会议确定，明年一季度要继续落实好原定的普惠小微企业贷款延期还本付息政策，在此基础上适当延长政策期限，做到按市场化原则应延尽延，由银行和企业自主协商确定。对办理贷款延期还本付息且期限不少于6个月的地方法人银行，继续按贷款本金1%给予激励。将普惠小微企业信用贷款支持计划实施期限由今年底适当延长。对符合条件的地方法人银行发放普惠小微企业信用贷款，继续按贷款本金40%给予优惠资金支持。

　　此外，为贯彻落实中央经济工作会议精神，会议强调，努力保持经济运行在合理区间，要保持政策连续性、稳定性和可持续性，做好政策接续和合理调整，激发市场主体活力，稳定市场预期。

　　山西证券研报认为，短期对货币政策的收紧还不至于太过担忧。第一，中央经济工作会议提出的“不急转弯”决定了货币政策收紧的时点不会太早。第二，按照以往惯例央行在岁末年初往往会适时投放，流动性通常并不缺乏。不过，央行在跨年到春节这一阶段的投放或许有维稳的意图，按照这个规律，从目前到明年2月，资金面都不会过于紧张。

　　陶金则称，预计明年货币政策将在流动性和信用端做好配合。在流动性层面，保持合理充裕，尤其是保证中小银行的流动性，体现“灵活精准”；在信用层面，控制扩张速度，加强宏观审慎和窗口指导，体现“合理适度”。

　　“整体看，央行将保持流动性处于合理充裕水平，结合经济复苏态势良好，继续对市场后续走势构成有利支持。”周茂华说道。