财联社（北京，记者 陈俊岭）讯，就在美股续创历史新高的档口，A股却出人意料地连跌两日。对于后市，私募也出现了明显分歧——有人称A股正迎“未有之变局”；也有人称投机资金退潮风声渐紧。

“A股正迎来未有之变局，目前很多行业开始从百舸争流向一马当先演进。”拾贝投资在最新一期月度策略中坚信：过去几年估值提升不少，今年是个过渡性的一年，未来依然美好！

几天前，泊通投资总经理卢洋观察到一个很有意思的现象——国外在疫情复苏预期下，投资的主线是低估值、顺周期、有业绩弹性的个股，而国内是炒作高估值、弱周期、业绩没有弹性的个股。

“从资金面讲，目前对市场方向产生影响的是公募和散户，不是外资、也不是趋势交易者，所以接下来要面对的是经济复苏过程中，资金面趋紧，投机资金退潮的局面。”卢洋称。

五月“开门黑”，到底是A股迎来“未有之变局”，涅槃后未来一切向好？还是投机资金退潮引发的踩踏？财联社梳理多家知名私募的最新月度策略，对于后市多空观点的“口水战”也再次升级。

4月份A股先抑后扬，整体波动不大，同期道指和纳指创下新高。疫情以后中外经济和市场的节奏差异很大，中国已经进入刺激政策逐步退出和结束经济反弹最快阶段。

“4月A股的年报季报公布完毕，和2019年同期相比，整体上复苏还是不错，利润分布有明显向中上游漂移的迹象，另外一个迹象表明行业内分化不减。”拾贝投资在最新一期月度策略中称。

经济复苏、过去几年投资有限、未来的碳中和以及美国基建投资，很多行业的供求在发生一些超越短周期的变化。拾贝投资认为，行业分化已经持续多年，现在很多行业都是这样，未来的生意都不容乐观。

不过，碳中和成为全球最容易一起合作的事情，长期看是一个级别很高的变化。新能源是未来碳中和的重点，新能源的技术创新是价值创造点。另外，芯片短缺也是一个扰动。

当然，疫情比预想的复杂，现在看长期共存的概率不低，这会增加世界的运行成本也会带来部分割裂。国家治理能力好比企业的战略和执行能力，对于长期投资影响巨大，这次疫情能力得到了认知加强。

“未有之变局，对很多国家、行业都是。很多行业都是百舸争流，一方面是生机勃勃；另一面也是内卷得厉害，前者是总量，后者更多是结构，现在很多行业百舸争流开始向一马当先演进。”拾贝投资称。

假日期间海外疫情进一步分化，印度疫情已然失控。国内面临的宏观环境更为复杂，内需在二季度见顶的概率较大，但通胀可能跟随海外大宗商品价格持续上行，政策也需进一步观察。

卢洋观察到，节前市场盘面上出现了“诱多行情”，有以下几个特点。第一，大部分个股下跌，指数在抱团股的保护下上涨；第二，公募份额和融资余额有序下降，尤其是公募基金节前两周出现了比较大幅度的净赎回，他相信这是这波散户资金退潮的开始，而不是结尾。

今年在伯克希尔哈撒韦的股东大会上，巴菲特重点谈到了接下来的通胀压力。他表示，在新冠疫情经济复苏期间，看到了价格压力上升的迹象，这印证了许多市场参与者对通胀压力增加的担忧。

“资本市场低估了通胀的影响，期货市场的人在想怎么做空钢厂的利润；股票市场的人告诉你消费股是王道，通胀很快就会过去，真的是这样吗？”卢洋反问道。

值得注意的是，节后的前两个交易日，A股市场也出现了高估值、弱周期板块的杀估值，和低估值、顺周期板块的上涨同时存在的情况，卢洋相信这个走势仍将持续。

在经历过去三个月的大幅震荡后，近期A股整体呈现修复态势。虽然短期内，股市仍然存在波动的可能性，但格雷资产还是非常看好下半年的市场，理由主要有三：

首先，中国、美国和欧洲随着疫苗的逐步普及，疫情将逐步得到控制，全球主要经济体有望在下半年共同步入经济恢复和补库存的周期。在这种情况下，股市的表现都不会差。

其次，好公司的业绩还是非常不错的，只是由于过去两年估值的泡沫吹得稍大，经历上半年杀估值的阶段后，估值将逐步趋于合理，下半年估值对股市的拖累有限。

再次，以互联网为代表的港股股，近半年由于受到政策的压制，股价表现相对一般，但同时估值也被压制到了历史较低的位置，一旦政策处罚靴子落地后，在业绩的推动下，将会有不俗的表现。

“从资产配置的角度，现在无论从港股整体市场估值、还是未来港股市场中核心资产企业的估值，都是比较合理的，因此我们依旧在港股上保持相对高的配置。”格雷资产总经理张可兴透露。

从行业上看，张可兴坚定看好坡长雪厚，长长的坡，厚厚的雪，也就是好的赛道里的好公司，这赛道增长空间目前是看不到天花板的，然后这些公司又有较高的商业壁垒，能够越滚越大。

比如互联网的社交、电商、生活服务平台。此外，还有中国必须做的国家战略支持的科技领域，这里面真正具备竞争力的一些龙头企业，当然，A股里的一些消费企业，其成长依旧能支撑当前的估值。

即便在疫情冲击下，2020年度A股上市公司仍然取得正增长，2020年全A净利润增长2.3%。2021年A股一季度业绩在2020年低基数下实现高增长，全部A股一季度净利润增长53%。

同时，一季度的非金融净利润率创下2012年以来的最高值，利润率明显扩张，ROE快速回升。从结构上看，上游周期业绩增速更快，同比负增长的行业仅有房地产。

“从2021年一季报披露后后股价表现来看，上游高景气是市场的普遍认知，顺周期龙头公司股价并没有较好的表现。主要原因是这些股票已经提前反映了基本面的预期。”和聚投资在5月投资展望中称。

目前全球疫情再度加重，对全球经济复苏带来一些不确定。印度作为全球产业链的一环，其制造业的运转不畅可能会加剧全球范围内的供需错配，给全球经济带来一定程度的负面冲击。

对于和聚投资而言，他们不会在大票和小票之间做选择，也不会在“核心资产”和非“核心资产”之间做选择。坚持将研究重点回归到公司自身的盈利上，回归到公司基本面本身，寻找α。

自下而上，注重估值安全边际及催化剂，寻找业绩超预期的公司以及细分行业，结合估值及景气程度综合判断公司的投资价值。从配置上寻找市场低估值的隐形冠军和高景气赛道的优质龙头。

考虑到目前我国产业的优势在制造业上，和聚投资将重点研究集中在材料、电子、医药、化工、电气设备、机械、新能源等行业上，从中寻找业绩增长确定性强的成长性标的。